晨報0113 | 新股、江蘇銀行、九毛九

時間：2023-02-18 05:53:22來源：food欄目：餐飲美食新聞閱讀：

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9.18注冊制板塊新規落地后新股發行估值大幅上行，破發頻現，2021Q4打新收益環比下降，2021全年收益同比下降近5成。截至12月31日，理想情況下，2021全年A/B/C類賬戶打新收益分別4577/3642/2378萬元，考慮80%入圍率，對應5億產品增厚收益率分別為6.34%/4.94%/3.07%，新規落地后2021Q4打新收益環比下行。從打新收益三大要素來看：1）IPO規模：2021全年IPO家數合計523家，募資總額5437.73億元（含北交所），均創A股歷史新高，資本市場服務實體經濟作用較好發揮。2）上市漲幅：9.18新規落地后，2021Q4新股發行估值快速上行，首日漲幅回落至100%以內，但2021Q4注冊制板塊IPO募資額為四季度之最，2021全年科創板加權平均漲幅（按IPO募資額計算）110.68%，較2020年降幅明顯影響科創板2021打新收益同比大幅下滑。3）參與賬戶數：2021Q4受破發影響，打新參與賬戶數小幅下滑此后隨新股首日漲幅企穩逐漸回升，注冊制板塊整體回到10000戶附近，12月平均入圍C類賬戶數量首超A類戶。

新規后注冊制板塊新股發行PE較新規前翻倍，企業平均募資額大幅提升，“三高”類個股更易破發。9月18日注冊制板塊承銷新規落地后，2021Q4科創板、創業板平均發行PE分別 116.4倍、47.85倍，帶動兩個板塊平均IPO募資金額均翻倍，網下平均打滿規模同步上行至近5億元，最優打新賬戶規模有所上升。從新規落地后新股上市表現來看，“高發行價、高發行PE、高募資額及流通市值”個股首日破發概率相對更高，同時科創板個股差異較大，易受市場風格影響。

主板注冊制改革2022年落地可期，70%入圍率下的5億規模產品，2022全年AB類賬戶打新收益增厚率有望達3%。中央經濟工作會議明確全面實行股票發行注冊制，預計2022年主板注冊制改革有望落地。在中性預測：1）全年各板塊發行140家企業，主板考慮半年采用核準制，半年注冊制；2）科創板、創業板首日平均漲幅分別為40%、60%，主板核準下平均開板漲幅80%，注冊制下40%；3）科創板賬戶10500戶、創業板賬戶9500戶、主板核準制下賬戶13500戶，注冊制下9500戶；4）注冊制板塊入圍率70%條件下，5億規模AB類賬戶100%入圍下的打新收益率預計為3%，2億規模C類賬戶100%入圍下的打新收益率預計為2.7%。

北交所開市新股上市首日表現較好，建議密切關注網下發行節奏，結合現金管理策略參與北交所打新。2021年11月15日北交所正式開市以來，新股首日表現較好，漲幅多在100%~200%以上。目前已上市新股均為網上定價發行，尚無網下發行新股，建議密切關注北交所網下發行節奏。同時，北交所網下打新要求現金全額繳款并凍結3天，對資金占用相對較高，建議北交所打新適合于小規模現金賬戶（或大規模產品中的現金部分）并結合現金管理策略。

風險提示：1）新股上市漲幅進一步下滑及破發增多風險；2）主板注冊制改革推行速度不及預期風險。

>>以上內容節選自國泰君安證券已經發布的研究報告理順新股定價機制，全面注冊制可期，具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。

江蘇銀行：綜合業績領跑行業，資產質量明顯改善

投資建議：維持EPS 1.36/1.72/2.16，現價對應0.62/0.55/0.48倍PB。維持目標價10.36元，對應2021年1倍PB，維持增持評級。

利潤增速超市場預期。根據業績快報，2021年歸母凈利潤為196.9億元，同比增長30.72%，超出市場預期。結合前三季度上市銀行財報看，預計2021年江蘇銀行綜合業績表現仍將領跑行業。

配股產生的高基數致使收入增速下降，資產結構繼續優化。2021年江蘇銀行營業收入為637.7億元，同比增長22.58%，較前三季度增速略有下降。由于2020年12月江蘇銀行完成了148億元配股募資，及時進行了項目投放并按權責發生制確認收入，因此Q4收入同比增速下降有高基數的原因。從資負結構看，（1）2021年末資產同比增速和貸款同比增速略有下降，也是配股高基數效應的體現；（2）2021年末貸款占資產比重繼續穩步上升至53.5%，較Q3末上升16bp，資產結構逐步優化；（3）存款余額邊際下降有季節性因素，20Q4同樣也出現單季存款增量為負數的現象。

資產質量持續改善。Q4末不良率較Q3末下降4bp至1.08%，全年累計下降24bp。撥備覆蓋率上升12.2pc至307.7%，全年累計上升51.3pc。回顧全年各季度，江蘇銀行資產質量均實現逐季明顯改善。

風險提示：江蘇經濟失速下行風險、零售業務發展不及預期。

>>以上內容節選自國泰君安證券已經發布的研究報告江蘇銀行：綜合業績領跑行業，資產質量明顯改善，具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。

中短期看太二門店擴張，長期看九毛九品牌改革、其他品牌成熟、供應鏈成熟。由于疫情反復，下調公司2021-2023年凈利潤分別為3.5（-1.6）/5.9（-1.9）/8.9（-3.5）億元，對應PE分別49/29/19倍，給予22年40倍，對應目標價19.49港元。維持公司增持評級。

太二成功之路：產品打磨到極致+標準化+營銷。（1）產品打磨到極致：精選鱸魚（肉質緊實、口感細膩、魚刺少）、酸菜（使用山泉水腌制）、米飯（五常大米配農夫山泉水）等食材，客單價定位80元左右，體現高性價比。（2）標準化：精簡SKU、流程標準化、簡化服務內容，使得太二拓張起來較為容易。（3）營銷：打造IP、反向營銷、打造特色門店、公私域流量觸達客戶，持續保持熱度。太二品牌勢能良好，2022年開店提速（150家，高于2021年目標120家）。

供應鏈+管理體系+信息技術，打造公司核心競爭力。（1）公司供應鏈采用自建和外采結合模式，并逐步加大自建比例，完善全產業鏈的采購能力和央廚體系，奠定供應鏈優勢。（2）公司重用年輕人，并通過股權捆綁員工利益，提升員工動力，組織架構合理清晰，便于多品牌協同運作和發展特色。（3）公司已啟動IT中臺戰略，太二前端業務系統已全部自主研發，計劃將現有研發成果推廣到慫火鍋和其他品牌，為集團多品牌服務。

公司新品牌表現較好的原因：大膽招募和任用年輕群體、管理層重視新品牌培育、重視產品。（1）公司覺得年輕人更懂年輕人，大膽任用年輕人做品牌創始人。（2）管理人重視新品牌培育，做新品牌時候會配齊團隊（年輕人負責前端，老人負責運營），董事長是最好的產品經理，了解每個品牌從初創到成功的發展歷程，管總經常到新品牌門店看情況、督促產品精益求精。（3）公司覺得餐飲長期看產品，中短期看營銷，先產品打磨成功以后再做營銷、開店。

風險提示：疫情反復、開店不及預期、同店下滑明顯等。

>>以上內容節選自國泰君安證券已經發布的研究報告九毛九：踐行多品牌戰略，打造平臺型餐飲企業，具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告

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