5月31日晚間，中國香港綜合食品供應商華富集團控股有限公司（以下簡稱：華富集團）向港交所遞交了招股書。

在此之前，華富集團曾于2021年9月27日向港交所遞交招股書，但因公司未能在6個月內通過港交所聆訊，因此華富集團向港交所遞交的第一份招股書變為失效狀態。

9月27日，華富集團控股有限公司（以下簡稱“華富集團”）向港交所主板遞交招股書，擬香港掛牌上市，第一上海為其獨家保薦人。

1.公司主營業務

華富集團于香港從事加工冰鮮及冷藏肉類及海鮮產品供應已有22年歷史。

華富集團共向客戶提供食品品種逾1650種。從大的食品類別來看，牛肉、豬頭、肉丸及香腸、海鮮占據了公司食品供應的絕大部分比重。其中，牛肉產品則為收入的最大貢獻者。

從渠道來看，公司下游銷售渠道主要有餐飲、酒店、食品批發商、超市、菜市場以及家庭客戶等。而華富集團牛肉銷售的增長則主要由幾家大型連鎖超市所支撐，包括一家經營日本品牌的專賣店，其主銷產品為日本和牛。

2.公司所在行業大環境

眾所周知，香港耕地稀少，食品天然資源甚少，包括冰鮮及冷藏食品在內的食品原材料主要依賴進口，目前進口的食品占香港食物供應總量的90%以上。

近年來，隨著私人消費開支上升，以及外出就餐開支增加，帶動餐廳行業的需求不斷增加等，香港加工冰鮮及冷藏肉類及海鮮消費市場規模進一步擴大，預計于2025年達到約1106億港元，復合年增長率約為4.5%。

而由于公司是綜合食品供應商，從供應市場來看，預計未來五年，其供應市場將繼續擴大，并于2025年達到約815億港元，2020年至2025年的復合年增長率約為4.4%。

香港加工冰鮮及冷藏肉類及海鮮供應市場的市場規模，資料來源：香港政府統計處、灼識咨詢

困境，其中有一成食品供應商倒閉。

與此同時，面對物流限制導致進口運輸難度增大，成本的上漲或將轉嫁市民。這一過程，食品供應產業足以顯現其對于香港居民民生的重要性。

在這一資源結構下，催生了一個龐大的食品供應產業。除新鮮食品外，還有大量的冰鮮及冷藏食品需要進行包裝、切割、冷藏等加工。其中，這樣從事冰鮮及冷藏肉類及海鮮加工的供應商在香港便有上千家。

近日，赴港遞表的冰鮮及冷藏肉類及海鮮食品供應商華富集團便是其中之一。

首先從冷庫供應來看，由于香港工業用地供應緊張，類似華富集團這樣的冰鮮食品供應商很難找到合適的地方建自有冷庫。而另一方面，公共冷庫供應也整體趨于供不應求的局面，構成了第三方冷庫租金漲價的底層驅動因素。

在工業用地受限、冷庫監管嚴格及下游行業需求不斷增長的背景下，香港冷庫每月租金由2017年的每噸約481.5港元增至2021年的每噸690.0港元，期內復合年增長率約為9.4%。

據估計，香港冷庫的平均月租金將繼續由約690.0港元增加至2026年的每噸903.7港元，復合年增長率為5.5%。這一實現產品品控的關鍵環節成本增長，對于冰鮮食品供應商則構成壓力。

在上游原材料供應方面，受到海外市場的供應及本地需求的影響，香港家禽、豬肉及牛肉以及羊肉的進口價復合年增長率于2017-2021年分別達約8.1%、2.3%、1.7%、5.9%。

除此之外，香港食品供應商們在成本端還面臨平均雇員薪酬上漲的壓力。

據灼識咨詢數據，2017-2021年，香港加工冰鮮及冷藏肉類及海鮮市場平均月薪由每人約14092.0港元增至15766.0港元，復合年增長率約為2.8%，預計將于2026年達到17598.4港元。

從成本端來看，香港食品供應商可謂面臨多方壓力。

不過，從市場規模展望來看，香港加工冰鮮及冷

灼識咨詢預計，市場規模于未來五年將擴大，于2026年達到約1086億港元，五年復合年增長率約為3.9%。

其中，從下游細分市場來看，餐廳為市場需求占比最大的市場，菜市場及超市的市場份額分別為第二、第三，預計未來五年鮮向菜市場攤位及超市的銷售額將穩步增長，復合年增長率分別約為2.8%及4.7%。相比之下，酒店對于加工冰鮮及冷藏食品的需求減少，其復蘇程度則取決于香港旅游業的復蘇預期。

目前，香港加工冰鮮及冷藏肉類及海鮮的供應市場仍較為分散，在逾1000名市場參與者中，前五大參與者市場份額占比約兩成。

華富集團以2022年銷售收入計算的市場份額約為0.8%，還尚未達到行業頭部水平。面對變幻莫測的行業環境，華富集團能否抵御風險成功突圍，仍是個未知數。

3.IPO基本數據

招股書的數據來看，近三年間，華富集團的冷庫設施容量從463.8立方米下降至327.1立方米。實際庫存率也在持續下降，且冷藏設施利用率達到96%。所以，華富集團在招股書中明確表示，會將部分IPO募集資金用于冷藏設施的建設。

公司收益主要來自采購、加工和向客戶供應經過加工的原食品材料和加工食品。由于消費市場需求帶動，報告期內，公司分別實現營收3.13億港元、3.66億港元及4.75億港元。凈利潤分別為1050.9萬港元、2317.4萬港元及4526萬港元。

公司財務收入表現，圖源：招股書

招股書顯示，2020 財年至 2022 財年（下稱 " 報告期 "，例如 2022 財年起止時間為 2021 年 4 月至 2022 年 3 月，下同），華富控股實現營業收入 3.66 億港元、4.75 億港元、5.11 億港元，收入主要來自于加工及向客戶供應產品。

其中，牛肉產品的銷售及食品加工收入為公司貢獻較大收入，分別約為 1.4 億港元、2.05 億港元、2.17 億港元，分別占各期總收入的約 38.2%、43.1% 及 42.4%。牛肉產品收入的增長主要是由于冰鮮優質牛肉及日本牛肉的銷售額增加，且此類牛肉的價格較貴于其他肉類產品。

據披露，華富控股報告期內的主要客戶包括兩間香港最大的連鎖超市、一間日本品牌專賣連鎖店、一間日式百貨連鎖店、一間在香港設有實體商店的主要網上銷售平臺、一間于聯交所上市的提供全方位服務的多品牌餐廳集團、但馬屋（香港一間多品牌餐廳集團）及帝苑酒店（一間香港酒店）等。前五大客戶分別貢獻了公司各期收入的 13.4%、12.3% 及 11.5%。

不過，收入增長的同時，公司的凈利潤卻有所下滑。

根據招股書給出的財務數據，2020 財年至 2022 財年，華富控股各期營業收入對應的凈利潤分別為 3448.6 萬港元、4526 萬港元、2317.4 萬港元，其中 2022 財年的凈利潤有明顯下滑。

首先是公司營業成本的增加。2022 財年，公司的營業成本為 3.58 億港元，同比增長 8.46%，快于同期其營業收入的增幅（7.65%），這部分成本由存貨成本、寄售傭金開支、食品加工部門人員的雇員福利開支、冷藏開支、折舊開支及維修及保養開支構成，營業成本的增加主要系存貨成本增加所致。

另外，華富控股2022 財年的其他收入有所減少，主要系 2021 財年就抗疫基金所涉保就業計劃收到了政府補貼，而 2022 財年未收到這部分補貼，僅有提供冷藏服務帶來的收入；同期，公司的一般及行政開支也有所上升，主要系僱員福利開支因員工人數增加而增加，以及為設立線上零售平臺及申請線上零售牌照，當年計算機費用增加約 70 萬港元。

至2022財年，公司市場份額約為0.8%，未到市場前五。

截至2020-2022年度，華富集團牛肉產品銷售及食品加工收入分別達1.40億、2.05億、2.17億港元，復合年增長率約24.7%，占收比分別達38.2%、43.1%及42.4%，主要由冰鮮優質牛肉及日本牛肉銷售額增長所驅動。

2020-2022財年，華富集團分別實現總收入3.66億、4.75億、5.12億港元，復合年增長率約為18.3%;從盈利表現來看，公司同期分別實現凈利潤2320萬、4530萬、3450萬港元，復合年增長率約為22.0%。

其中，公司凈利潤于2021年實現同比增速達95.3%，但于2022年同比下降23.8%;凈利潤率由2020年的約6.3%增加至2021年的9.5%，而又于2022年下降至的6.7%。

分析其背后原因，從公司成本端的最大頭已售貨品成本來看，華富集團2022年已售貨品成本占收比達到75.9%，較上年同期增長0.6個百分點。其中，已售貨品成本增長主要由冷藏開支大幅增長驅動。

由于原有倉庫冷藏設施老舊，需進行大量裝修、翻新及改善才能繼續使用，這部分冷藏設施占據了華富集團營運中總冷藏空間的約44.7%，由此公司自2021年4月起開始向第三方租用額外冷藏空間。

而在2022財年，第三方冷藏每月租金增幅超過10%，則推升了公司整體已售貨品成本的增長。

除此之外，相比于冷藏開支增長，上市費用則是導致公司凈利潤率于2022年下滑的更主要原因。

而IPO前，Master Express、周偉強、簡頌明、陳暉及李慶海為公司的控股股東，Master Express則分別由周偉強擁有37.5%、簡頌明擁有37.5%、陳暉擁有12.5%、李慶海擁有12.5%的權益。

公司股權結構圖，圖源：招股書

上游來看，華富控股的供應商主要包括貿易公司和食品加工商（如屠宰場），其中還直接向位于如澳大利亞、新西蘭、馬來西亞、日本及中國臺灣等國家或地區的海外供應商采購食品，也向當地的食物進口商采購來自世界各地的產品。

截至招股書簽署日，公司有超 250 名供應商，2020 財年至 2022 財年，公司向五大供應商作出的食品采購額分別占其采購總額比例的 45.5%、44.6% 及 49.8%，其中向第一大供應商的采購額占其各期采購總額的約 15.2%、12.6%14.3%。

4.競爭情況

從競爭格局來看，由于公司所處的賽道極具競爭性，雖然以目前來看，行業競爭格局相對分散，以2020年的銷售收益計，領先的五間行業參與者占總市場份額的20.6%。

而以2021財年的銷售收益計，公司供應市場份額為0.7%，公司與行業頭部企業發展存在一定差距。

且由于行業準入門檻相對較低，以及產品銷售易受到終端消費者消費水平及喜好變化等影響，公司一定程度上面臨與市場新手的競爭，以及產品持續推陳出新的壓力。

6. 媒體已發布的質疑點

由于公司依賴供應商提供食品原材料，而冰鮮及冷藏肉類及海鮮價格的穩定性受到海外市場的供應及本地需求的影響。

隨著中國內地及其他主要對港食品出口國的經濟溫和增長，預估未來五年牛肉、豬肉等進口價分別按1.0%、1.2%復合年增長率上漲，公司一定程度上面臨原材料采購成本上漲致使利潤空間縮窄的隱憂。

與此同時，基于有限的工業用地及勞動市場，推動冷庫租金成本和勞動力成本增加，公司也面臨運營成本上漲，使毛利率進一步下滑的風險。

信息匯編來源：1. 招股書2.IPO投研

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