公司基本情況：

青島海容商用冷鏈股份有限公司（以下簡稱：海容冷鏈、海容）主要從事商用制冷展示柜業 務（包括商用冷凍展示柜、冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售貨柜），總部位于山東青 島。公司成立于 2006年8月，2018年11月29日在上海證券交易所掛牌上市。2019 年， 海容冷鏈收入15.4 億元，YoY+26.7%，凈利潤2.2億元，YoY+57.1%。公司已成長為冷飲、 冷食、啤酒、飲料、乳業、商業超市、連鎖便利店等眾多行業的優秀商用冷鏈設備供應商， 在商用冷凍展示柜市場份額領先。

海容冷鏈擁有豐富的商用制冷展示柜產品。商用制冷展示柜是冷鏈的末端，海容以商用冷凍 展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售貨柜為核心產品。公司主要采用面向企 業客戶的銷售模式，主要客戶多數為行業內知名公司，如聯合利華、雀巢、伊利、蒙牛等。 根據海容 2019 年報，公司商用冷凍展示柜業務在總體收入中占比 72.1%，商用冷藏展示柜 占比 17.0%，商超展示柜及商用智能售貨柜暫時規模相對較小，但成長潛力大。

業績情況：

海容近年來增長勢頭良好。公司收入從 2012 年的 3.4 億元提升至 2019 年的 15.4 億元， CAGR=24.0%；凈利潤從 2012 年的0.16億元提高 2019 年的2.2億元，CAGR=45.3%。公 司收入除2016 年有所下滑外，一直保持著較快的增長態勢，且在 2017-2019 年呈提速態。

2019年公司全年實現收入15.36 億元，同比增長26.73%；實現歸母凈利潤2.19億元，同比增長57.10%。同時，公司擬每10股轉增4股，每10股派發現金 6 元（含稅） 。

公司盈利能力相比往年提升明顯，一方面源于公司大力開拓國內外市場， 帶動主營業務收入的增長；另一方面，原材料成本下降、匯率的變動及產品結構調整導致公司綜合毛利率提升。營收方面，產品中商用冷凍展示柜 同比大幅提升 39.48%；商用冷藏展示柜收入略下滑 4.83%，主要受中美貿 易戰影響，部分美國客戶將 2019 年采購計劃提前；商超展示柜收入增速 121.02%，受益于公司與國內外知名商超、連鎖便利店的合作推進。

司在新客戶拓展方面取得進展， 有望繼續提高市場占有率。

行業現狀：成長勢頭良好的專業市場

參考第三方機構的統計預測數據，我們估計2018年全球商用冷柜的市場規模逾2300億元。 其中，商用制冷展示柜的市場空間有850億元的規模，國內這一市場規模在 100 億元左右從現有數據來看，近幾年發達國家市場平穩擴容，我國則是快速增長，2012-2018 年中國銷量復合增速達到14.6%（中國物流與采購聯合會數據）。另外，商用柜除了用于展示，還可以用于存儲和其他商業用途， 后者對應的全球市場約 1500 億元，其中中國市場接近200億元。

近幾年，商用制冷展示柜行業保持了較快的增長，特別是在國內市場。根據產業在線的統計， 2012-2018 年，我國以商用制冷展示柜為主的輕型商用設備1銷售額復合增長率達到17.5%。 而根據中國物流與采購聯合會冷鏈物流專業委員會的預測，2012-2018 年全球商用制冷展示 柜行業年銷量增速在 5%左右，中國銷量復合增速達到 14.6%。

成長驅動：

在中國，我們認為多個方面的利好催化，行業過去幾年保持了快速增長，而未來幾年這一趨勢將得到保持甚至提速：

1）受益于消費升級帶來的冷鏈需求。我國居民收入增長，生活水平提升，帶來生活方式及消費結構的改變。隨著人們生活水平的 提高，居民對食品的多樣化、新鮮度、營養性和安全性等方面提出了更高的要求，新鮮果蔬、 鮮奶、生鮮肉、冷凍制品等食品消費量快速增長，帶動食品飲料終端制冷設備需求的釋放。

2）國家政策支持 政策大力推動冷鏈物流行業的發展。2010 年國家發改委提出加快我國冷鏈物流行業發展， 提升農產品冷鏈流通率。此后，有多個相關政策出臺，推動冷鏈物流行業的發展。此外，近幾年中國物流與采購聯合會冷鏈委根據行業需要，也制定了若干項冷鏈國家和行業的標準， 如《冷鏈物流分類與基本要求》《食品冷鏈物流追溯管理要求》等。國家政策和行業共同推 動，使得生鮮農產品和易腐食品冷鏈運輸規模迅速擴大。

3）食飲企業渠道下沉、品牌形象宣傳的需要 快消品企業對定制化的商用制冷展示柜需求增加。商用制冷展示柜不僅是產品售賣的載體， 也是企業形象、營銷方案的載體。為了企業形象展示和快速搶占市場，頭部企業會購買定制 化的制冷展示柜投放到終端網點。行業內的大客戶，比如聯合利華、蒙牛、伊利等，都是行 業里的知名頭部企業，盈利能力強，渠道建設力度大，因此加速了行業的發展。

4）流通企業和外來資本的推動 不止是食品飲料的制造商，運營商和渠道商業也在推動行業的快速發展。隨著我國電商生態 的快速發展，行業里傳統的超市、小零售店等流通形態在快速的發生變化，外來資本推動行 業的轉型升級，帶來商用制冷展示柜的需求增加。這樣的案例包括：阿里投資的盒馬鮮生、 傳統超市龍頭永輝提高生鮮業務的占比、生鮮電商的快速發展等。阿里、京東等電商巨頭入局，加碼供應鏈及物流等基礎建設投資，促進了線上和線下的融合，未來生鮮電商行業仍將 保持快速發展。這些商業模式變化，會拉動終端存儲、展示用的制冷柜需求。

從新客戶拓展的角度看，海容還有很大的進步空間，特別是在冷藏領域。海容從商用冷凍展 示柜創業起家，在商用冷凍柜領域的客戶覆蓋率廣、份額領先，而在國內的商用冷藏展示柜 領域，近兩年剛開始重點拓展，市占率有提升空間。

估值：

整體公司估值在16倍——32倍之間，目前市盈率TTM26.50倍，總體看估值不高。由于公司上市時間還比較短，歷史數據無法簡單的對比，通過同行業比的話，恒立液壓估值49倍、石頭科技市盈率32.8倍，澳柯瑪26.89倍，行業平均24倍市盈率，公司估值還是相對合理的。

最后，我始終堅信，有付出就有收獲，當別人懵懵懂懂，炒股靠運氣靠蒙的時候，我們是靠學習提升能力靠實力去選股，把握買賣點。那么就一定會比別人做的更好。人不能掙到認知以外的錢，關注我了解更多股票知識！

聲明：本文資訊及行情數據分析僅作參考，不構成操作建議，據此操作風險自擔。

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