沱牌舍得半年瘋漲1.6倍 研報助力三步推
2012-07-04 12:51
雖然今年上半年大盤并不穩定，但這并不影響二三線白酒的強勢。 遠的有二線白酒龍頭洋河股份市值一舉超越茅臺，成為白酒行
雖然今年上半年大盤并不穩定，但這并不影響二三線白酒的強勢。
遠的有二線白酒龍頭—洋河股份市值一舉超越茅臺，成為白酒行業一哥;近的有沱牌舍得、酒鬼酒連創新高。
21世紀網調查發現，沱牌舍得股價上漲的過程中都得到了機構分析師的鼎力相助，在一份份推薦報告的協助下，股價節節高升。但是，二三線白酒股價異軍突起，連創新高的背后，則是價值被高估。目前沱牌舍得的市盈率已高達47倍，反觀茅臺等一線白酒企業，其市盈率大多在30倍以下。
更有分析師在研報中表示，沱牌舍得調節業績存在隨意性。
瘋狂的沱牌舍得
從2011年2月到今年1月期間，沱牌舍得的股價一直在20元到15元之間波動，走勢較為平穩。
而今年1月6日起，沱牌舍得一反常態，凌厲上攻。其股價從每股15.2元，上漲至7月2日最高的39.75元。僅6個月時間，沱牌舍得的漲幅達161.5%，股價創上市以來的新高。
申銀萬國食品飲料行業分析師童馴認為，沱牌舍得、酒鬼酒等三線白酒股盈利的高增長與多方面的因素有關：首先，超高端白酒不斷漲價后，給次高端、中高端白酒留下了越來越多的上漲空間;其次，看到白酒行業持續景氣后，三線白酒股所在地的政府也更加重視這些企業，從而推動企業管理和營銷的適當改善;最后，社會充裕資金不斷流向白酒行業，三線白酒股通過多招商、多推新品來獲得增長變得容易。
不過利好雖多，在市場的連番炒作之下，沱牌舍得的風險也正在累積。
最直觀的對比是其“市盈率”已將近“市夢率”。
統計發現，目前一線類白酒的市盈率大約為30倍，部分甚至只有十幾倍。
例如，按照7月2日股價計算，曾經的白酒第一股貴州茅臺市盈率為26.32倍，現在的白酒市值第一的洋河股市盈率為29.06倍，市值排名第三的五糧液市值僅17.55倍。此外，水井坊的市盈率為33.15倍，瀘州老窖的市盈率為18.08倍。
反觀沱牌舍得，按照7月2日股價計算，其市盈率達47.16倍，已是部分一線白酒的1倍，泡沫已隱約可見。
研究機構三步力推
在二三線白酒一路上漲的背后，研究機構搖旗吶喊、出力不少。
以沱牌舍得為例，在2008年與2009年，該公司每年也僅有六七份機構研報面世，很是慘淡。然而到了2011年，情況卻截然不同了。
自2011年下半年開始，沱牌舍得的忽然入了眾多研究機構的法眼，調研報告如雪片般向投資者飛來。到2012年半年，研報的產量更是登峰造極。僅半年時間，研究機構接發出了37份沱牌舍得研報，平均每月6份，幾乎等同于與2008、2009年全年一年的數目。
21世紀網發現，研究機構們推薦沱牌舍得大概可以分為三個階段。
第一階段，2011年6月到2011年年底，炒作素材為營銷改革。
2011年7月，廣發證券研究員湯瑋亮、胡鴻在研報中表示，沱牌舍得2010年-2011年銷售快速增長的原因一是銷售人員的激勵機制發生改變，收入差距擴大。二是2010年產品結構調整，大力改善營銷戰略，推出很多重要產品，舍得系列推出經典舍得、水晶舍得，新推出天曲系列酒，特曲系列產品升級。三是2010年底開始試點精細化營銷，精細化營銷主要在遂寧及周邊市縣，射洪、大英等地以前只有1個營銷員，現在1個縣20-30人，南充、廣安等地1個市有40-50人的營銷隊伍。
廣發證券預計11-13年，公司實現每股收益0.34、0.57、0.77元，當前PE估值水平雖不低，但考慮到公司基本面正處于快速改善期、而信托產品為存酒兌現為現實收益提供了較好的途徑，PB估值則在白酒行業中處于最低位置，我們給予買入的投資評級。
在廣發證券研究員唱多之時，2011年上半年，廣發中證500指數(LOF)、廣發穩健增長混合、廣發內需增長混合三家基金一齊購入沱牌舍得。其中，廣發穩健增長混合由之初的2156039股一路增持到今年一季度時候的7400000股。廣發旗下的另一支基金廣發聚瑞也于一季度進入沱牌舍得，持有5349694股。
第二階段，2012年1-3月，炒作素材變為業績反轉。
招商證券研究員龍雋、朱衛華在《沱牌舍得:2011拐點已現，2012騰飛可期》的報告中表示，沱牌舍得品牌高投入和精細化運作成效凸顯，四季度拐點確認，2012 年將慣性高增長。同時，招商證券給予公司“強烈推薦-B”投資評級。以2012年業績25倍PE計算，目標價20.5 元。
而當時，沱牌舍得的股價約為15元，這意味著沱牌舍得有30%的升值空間。
不過還有比招商證券更為激進者。
在招商證券發布研究報告的同一天，民生證券研究員王永鋒發布了《沱牌舍得:經營拐點顯現，帶來業績大幅超預期》，將沱牌舍得的目標價由26.5元提高至28元。幾乎是當時沱牌舍得價格的一倍。
隨后，王永峰連續發表了《沱牌舍得：經營拐點顯現，2012年又一戰略性投資品種》《沱牌舍得簡評報告:上調業績至1.10元，12年又一戰略性投資品種》兩份研究報告唱多。
3月16日，沱牌舍得終于站上了28元的位置。70天時間，沱牌舍得股價幾乎翻倍。
第三階段，4月至今。炒作素材：舍得酒高端產品放量，業績超預期。
兩個多月，股價從15.2元飆升至28元，但這并不影響分析師對后續題材的挖掘，而上市公司也適時的提供了新的素材。
4月底，沱牌舍得發布的一季報顯示，公司實現營業收入4.8億元，同比增長78.57%;營業利潤1.49億元，同比增長204.93%;歸屬母公司所有者凈利潤1.12億元，同比增長206.37%;基本每股收益0.3311元。
東北證券研究員朱承亮表示，沱牌舍得利潤增速大于收入增速，主要是高檔白酒系列收入占比快速的提升，毛利率得到較快的提高。
由于一季度業績略超預期，4月王永鋒將沱牌舍得的目標價調高到33元，維持公司強烈推薦評級。
5月24日，王永峰在《沱牌舍得調研簡報:上調業績至1.18元，2012年又一戰略性投資品種》中表示，沱牌舍得終端銷售情況良好。最近在超高端白酒一批價及終端價下滑的背景下，公司高檔酒的銷售情況變化不大。受終端銷售良好表現影響，民生證券維持公司強烈推薦評級，上調目標價至41元。
經銷商高庫存或影響未來業績
雖然唱多者眾，但也有清醒者。
招商證券研究員龍雋表示，經濟回落將對次高端白酒銷售形成壓力，另外沱牌舍得缺乏根據地市場。
據悉，沱牌舍得目前仍屬區域性品牌，公司對遂寧市場的依賴較大。由于四川省名酒較多，競爭非常激烈，因此公司的省內強勢區域主要集中于大本營市場遂寧市，2011 年省內銷售收入3 億元左右，其中遂寧市已達2 億元占60%以上。草根調研發現，遂寧作為地級市，區域與人口規模不大，酒類市場空間有限，每年酒類消費在5 億元左右，這對于公司擴張而言貢獻力度遠遠不足。
此外，有分析師在研究報告中指出，沱牌舍得存在業績調節以及對經銷商下達年度任務，經銷商庫存較高的情況。
以沱牌舍得的大本營遂寧為例，2011 年舍得酒在遂寧市銷售額為1.3 億元，如果除去團購消費6000 萬元，舍得酒2011年在遂寧市銷售額達到了6000多萬元。2012 年，沱牌舍得對經銷商任務為1.1 億元(不包括團購消費)，銷售目標基本實現翻番，省外情況也大致如此。
這或意味著沱牌舍得高增長的背后存在水分，其漂亮的銷售數據與經銷商的高庫存息息相關。
龍雋也在研報中表示：“我們發現沱牌舍得長江以南地區仍存在較高的庫存壓力，價格難以執行到位。另有分析師表示，遂寧本地的經銷商庫存較高，經銷商去庫存能力若不能提高則會在一定程度上影響公司業績增速。
此外，王永鋒在最近的一份研報的風險提示中表示，沱牌舍得調節業績存在隨意性，省外擴張受阻。
